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风险投资与高新技术产业创新实证研究

减小字体 增大字体 作者:佚名  来源:本站整理  发布时间:2016-12-08 22:19:36

风险投资与高新技术产业创新实证研究
实证研究主要是围绕风险投资对创新的影响是激励、抑制还是中性来论述的,大部分的研究认为风险投资对创新是有正面的推动作用,但也有研究认为风险投资对创新的作用是中性的,甚至有的研究表明风险投资不利于创新。
国内外实证研究的结论表明学术界对风险投资与创新的关系问题有着很大的争论。一部分学者认为风险投资对创新有利,而另一部分学者认为风险投资与创新相关性不大,更有甚者认为风险投资不利于创新。学术界主要有三种观点。
一、风险投资能够促进创新
    最早给出这个结论的是Kortum & Lerner( 2000),他们通过实证研究认为在美国风险投资提高专利申请数量的效应是普通R&D的3.1倍。他们通过调查和实证分析发现那些获得风险投资的公司拥有的专利更多,专利被其他机构引用的次数更多,而且他们更加注重维护公司的专利权利和秘密,这表明风险投资机构投资的公司与非风险投资机构投资的公司相比,前者更倾向于创新。
    Hellman & Puri( 2000)使用美国硅谷高新技术创业公司的数据分析得出:风险投资支持的公司t匕非风险投资支持的公司创新战略更加突出。Tykova( 2000)用使用德国的数据资料进行分析得出:当风险投资额增加一倍,能促进专利申请量增加12个百分点;相应的,风险投资支持的企业数量增加一倍的话,整个国家专利申请量增长21个百分点,这说明风险投资和专利申请量关系是正相关。
    Avnimelecha和Teubalb ( 2006)运用以色列最近35年的数据和经验分析得出:以色列建立起全球顶尖的高新技术产业集群区是风险投资与创业企业共同发展的结果,两者的共同成长过程促进了风险投资发展以及高技术产业集群的出现和成长。作者的分析暗含一个规律:在合适的条件下,风险投资可以成为高技术产业集群转换的关键因素。
    Champenoisa. Engelb和Heneric ( 2006)基于对建立于1995-1999年间的378家生物技术公司的实证分析,研究了私人权益投资者(公司投资者和风险投资公司)在德国生物技术产业产生过程中的作用,统计结果证明了风险投资公司的重要性,他们是42%的医疗保健开发者早期投资伙伴。相反,公司投资者很少卷入高风险的项目。Bains ( 2006)研究了欧洲生物技术产业和北美的区别,认为就雇员、产品和资本化而言,欧洲的生物技术行业比美国小多了。他认为其原因是较低的投资水平,同时造成在IPO中生物技术公司的价值低估。投资者的不信任和投资机制则可能是低投资水平的原因。
    Roger Svensson ( 2007 )使用一组来自瑞典小企业和个人所拥有的专利数据,作者使用生存模型估计不同的因素是如何影响专利的商业化决策。由于专利权人拥有比外部资金提供者更多的信息,因此信息不对称的问题出现了。为了克服这一问题,当技术型小企业需要融资的时候,瑞典长期依靠政府支持而不是私有风险投资公司。实证结果显示,政府金融支持投入的资金成本比例越大,其被商业化的可能性越小。商业化程度低的原因是:1,政府贷款的软约束,当专利部商业化时,专利权人可以免于归还贷款;2,政府不善于选择有前景的项目。第一个解释与道德风险相关,而第二个与逆向选择有关。
Tang & Chyi(2008)风险投资通过知识的内部扩散渠道提高了台湾制造业的全要素生产率。Chemmanur等(2008)通过详细的普查数据研究风险投资的制造业公司,风险投资支持的与没有风险投资支持的公司相比在风险投资进入初期前具有全要素生产率更高,在风险投资投资后也能保持一个较高的全要素生产率。Keuschning( 2004)和Gebhardt(2006)认为初创企业由于经营时间短、缺少抵押资产、信息不对称和不确定性高等特点,传统的金融机构向其提供资本支持时,付出的成本高,但收益率水平有限,因此传统的金融机构无法给予初创企业的充足的资金支持。而风险投资能通过尽职调查和分阶段融资等金融契约手段来避免传统金融机构在初创企业融资中遇到的难题,从而充分有效地为初创企业融资。另外,风险投资机构的许多风险资本家有丰富的技术、运营、管理经验,风险资本家进入被投资企业,这样就把技术、资本和管理经验等有效结合起来了,这些资源的有效运作将提高创业的成功率和创新性。
Valentin F} Jensen R L}  Dahlgren H. ( 2008)通过比较1997-2004年丹麦和瑞典两国在生物产业集群差别的研究中发现,丹麦中等规模的药物开发公司出现得比瑞典更快、也更集中,同时在丹麦的药物开发公司中也更早和更快速地产生专利和项目等产品。通过基于公司层面的数据的回归结果,作者认为:风险资本的供应差异是这两个国家间生物产业差异的关键因素。作者通过更进一步的回归分析发现:这些差异不只是通过资金供给增加产生的,还因为丹麦的风险投资者更加成熟,更强有力地诱导企业采用产出导向战略。
    朱孝忠(2008)实证研究了中国1992-2007年创业风险投资对238个企业技术创新的影响,研究表明我国创业风险投资对企业技术创新也存在正向的推动作用。
    风险投资促进高新技术领域各个行业的发展。在生物技术和医疗设备领域创业的公司中,风险投资是创新的重要来源,Burns et al. ( 2009)描述风险投资对这些企业的支持作用,并勾画出风险投资对该类企业投资的增长。然后运用纵向数据来描述这些企业的市场进入和退出。研究发现风险投资对发展生命科学领域的创新型技术和确保竞争性的市场方面具有重大的意义。
    胡春霖(2009)从理论和实证两个方面研究了风险投资对于技术创新的作用。作者首先分析风险投资的特征、技术创新的融资需求,进而理论上分析了风险投资适合技术创新活动。第二,通过研究建立了风险投资与技术创新二者之间关系的理论模型,并用理论模型分析风险投资对技术创新的作用。最后,作者用多元线性回归的方法进行了实证研究,验证理论模型得出的结论。作者认为风险投资能正面促进技术创新活动,风险投资机构数量比风险资本总量对于技术创新活动的促进作用还大,但宏观经济环境影响这种正向促进作用的大小。
    陈治,张所地(2010 )在基于Malmquist指数测算的基础上,运用专利生产模型,以风险投资作为投入指标,对创新产出(即专利)进行全要素生产率的测算,认为风险投资在中国各地区已经对技术创新发挥作用。在我国风险投资数据记录时间短,数据量有限的情况下,作者的实证研究初步发现风险投资的创新效应。但作者的研究方法是简单的一元回归分析,获得数据的也有限,分析的问题相对过于宏观。
    龙勇,王陆鸽(2010)认为,相比债务等其它融资模式,风险投资的优势在于风险投资机构在提供必要资金外,还提供了管理等方面的增值服务。管理方面的增值服务对企业技术创新推动作用在资金缺口满足的前提下更加明显。作者从风险投资增值服务内容对技术创新绩效的影响出发,实证研究了风险投资增值服务对企业技术创新绩效的影响。同时,为风险投资家提供增值服务与高新技术企业接受风险投资的增值服务提供了建议。
二、风险投资对创新的影响为中性
    Ueda & Hirukawa(2008a)用专利、全要素生产率和劳动生产率作为创新的衡量指标,经过实证研究认为风险投资会增加专利的数量,而对全要素生产率没有明显的影响,也就是说风险投资仅仅能鼓励公司将已经拥有的技术专利化而不是研发新技术和形成新产业。该研究还发现风险投资与劳动生产率增长正相关,但原因可能是由于风险投资进入的行业劳动量少、能源消耗大,再加上技术替代的作用,从而使风险投资正相关于劳动生产率。
    Engel Dirk等(2006)通过德国的风险投资的研究得出了类似的结论。作者采用统计配对程序,证实了风险投资投资公司的专利申请数量高于没有风险投资支持的公司,但实际上这些专利在投资前就获得了。风险投资机构的投资对象是已经有创新成果的公司,在风险投资投资之后公司的专利数量没有显著增长,但是公司业绩的增长率增加比较明显。这反映创新的提高是投资前的选择过程造成的而不是风险投资本身促成的。
    Gil,  Schwartz Dafna和Bar-EI Raphael ( 2007)对以色列两个独特的政府项目进行研究,他们认为风险投资产业出现的“Yozma"项目和技术孵化项目对以色列高技术集群的发展产生了显著影响。风险投资对高技术集群的产生和加强有积极影响,但也有缺陷。例如导致高新技术企业狭窄的地理分布和使得技术变化变得单一化。
    王建梅,王筱萍(2011 )采用我国1994-2008年R&D经费、国内发明专利数量、风险投资等教据,运用SPSS回归方法分析得出:在我国,风险投资与技术创新之间不存在明显的线性关系,但公司研究经费支出对技术创新的有明显的作用。作者根据自己的研究结论认为我国应进一步健全风险投资环境和机制。
    黄宗远,刘旗(2011 )分析了创新资本在发展中国家和欠发达地区技术创新中的作用机理,也对发展中国家和地区的独特之处进行了剖析。由于发展中国家与发达国家在产业结构体系的技术经济特征上差别很大,使创新资本的效应与发达国家不同。作者用中国工业企业数据为样本进行的实证分析,研究结果表明:在中国,R&D投资对技术创新的促进作用大约是风险投资的4倍,呈现出与美国等发达国家背离的特点。因此,作者认为对于目前的中国产业结构体系而言,风险投资并非是促进技术创新最优的融资方式。
三、风险投资不利于创新
    Gilbert&Newbery(1982)研究发现已成长起来的企业为了阻止竞争对手使用某项技术而申请该技术专利,风险投资支持的初创公司威胁到这些公司的发展时,这些公司倾向于申请更多的排他性的专利,如果这些排他胜的专利质量比较差,那么风险投资的进入将会恶化专利的质量。Zucker等((1998)通过研究了生物技术行业新兴公司,在控制当地优秀科学家数量这个变量的情景下,生物公司的创新率与当地风险投资的规模负相关。Tredennick ( 2001)的研究结论认为风险机构实际上只会投资传统的、已经得到证明的技术和设想,而不会投资那些还没有被证明的技术和设想。Bhide( 2000)认为风险投资机构对投资标的进行尽职调查,同时持续监督风险资本家行为和投资标的公司的经营业绩,这些行为会导致被投资公司寻求更大的投资机会和逃避更少的不确定性,这样是不利于创新的。
 

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